Vi följer upp med SBC, som vi skrev om för lite mer än ett år sedan och det har skett lite aktivitet i bolaget även om deras verksamhet är lika spännande som ett årsmöte i en bostadsrättsförening. Spänningen är ungefär på nivån som om årsmötet ska besluta om att rusta upp förråden.
Vid analystillfället av SBC hade man en enorm kassa och jag tyckte att om den kassan börjar jobba är det här mycket billigt. Strax efter gjordes två förvärv och man delade ut en stor del av kassan, vilket optimerade balansräkningen (utan att göra den svag) och man fick in lite tillväxt. Jag var positiv, även om kursen sedan sprang iväg till obefogade nivåer.
De två storägarna har tvistat om vem som äger aktierna och positivt nog har den ägartvisten nu lösts. Utfallet innebär faktiskt att den största ägaren nog kommer att köpa ut bolaget med tiden. Dock tror jag att de tycker att det är lite för dyrt idag för innan hade kassaflödet från SBC utan problem finansierat räntekostnaden. Det här är dock inte längre fallet.
Bolaget har fin tillväxt
Förvärven som man gjort har bidragit bra till att öka omsättningen och den organiska tillväxten uppger man var 7 %, vilket verkar stämma. Omsättningen ökade från 251 till 395 miljoner och förvärven man införskaffade hade 2014 en omsättning på 120 miljoner och en tillväxt på 10 %. Om vi säger att tillväxten avtog helt i och med förvärvet är det 24 miljoner (395-251-120) genom 251, vilket ger 9,5 %.
Tyvärr trillar inte de vinsterna ned till sista raden, utan vinst per aktie står still och man har en rörelsemarginal på 14 % ifrån 21 %! Nu hade förvärven sämre marginaler och därför förväntades ett visst marginaltapp, men det ser riktigt illa ut vid en första anblick. Det bolaget skriver angående den försämrade rörelsemarginalen är följande:
Låga räntenivåer påverkar avkastningen på redovisningsmedel. Under 2015 har volymen redovisningsmedel ökat kraftigt samtidigt som räntenivån successivt har sjunkit. Det medför att intäkter och resultat från redovisningsmedel är väsentligt lägre än föregående år. Resultateffekten 2015 är knappt 4 mkr att jämföra med närmare 18 mkr året innan vilket i sin tur förklarar den lägre rörelsemarginalen för koncernen.
I not 3 i årsredovisningen är det dock inte från 18 utan från 15 mkr. Låt oss säga att resultatet hade fått 11 miljoner mer, 8,5 mkr efter skatt. Det hade gjort att vinst per aktie ökat till 1,24 per aktie. Tillväxten på sista raden hade då varit lite mer än 20 %, även om det mesta av den vinsttillväxten var förvärvad.
Värdering av bolaget
SBC är ett konsultbolag, men deras kunder är inte cykliska och man kommer därför ha fortsatt stabila vinster. Man har goda inlåsningseffekter på kunderna och en underliggande marknad som växer i och med att bobyggandet ökar. Deras balansräkning är i dagsläget stabil och man kan göra strategiska förvärv om så behövs.
Jag förväntar mig att bolaget växer organiskt 5 % och vid ett normalt ränteläge är nog vinsten som jag skrev ovan ca 1,24 kr per aktie. Med en kurs på 22 ger det nästan P/E 18 och P/E 17 på nästa års vinst (22/1,24*1,05). I år delar man ut 1 kr per aktie och jag tror man kan fortsatt dela ut 90 till 100 % av vinsten per år. Sänks möjligtvis om man gör något större förvärv.
Även om bolaget är bra och kunderna stabila anser jag att kursen snarare är på säljnivåer. På en kurs under 15 skulle jag köpa in bolaget igen, vilket skulle motsvara ett avkastningskrav på ca 8,3 %. Dagens 5,5 % är som sagt för lågt.