Starbreeze: Uppföljning av kommentarer på analysen

Några personer på ett pokerforum skrev kommentarer till uppföljningen av Starbreeze och det är värda att ta upp och ha en diskussion kring. Jag tycker det är lite synd att kommentarerna inte kom på analysen, men jag tar upp dem här istället.

Första kommentaren

PE tal 6 är ju ganska skrattretande, känns som en oseriös analys som bara är ute efter att baissa

Alltid värt att gå igenom bloggares åsikter, men nej, jag är inte ute för att ”baissa”. Jag är ute efter att göra en bra att affär och därför köper jag inte om jag inte har en hyfsat begränsad nedsida. Jag tycker 2 kr vinst per aktie är ett rimligt vinstestimat (och 0,4 är ett worst case) och för att få säkerhetsmarginal vill jag köpa på en låg vinstmultipel. Kan jag inte det, går jag vidare till andra bolag.

Jag tolkar kommentaren som en amatörkommentar som inte förstått aktiehandel och som inte har förstått att köpkursen måste vara låg för att man ska få en riktigt bra affär. Sedan kan man sitta på aktien tills man finner att uppsidan som är kvar är låg. Det betyder inte att jag tycker 16 kr är ansträngt, utan den kan säkert stiga till 20 också innan året är slut. Se det som att man begränsar sig till att endast köpa saker på rea.

Den andra kommentaren

Mina tankar om analysen är att författaren antingen konceptuellt missförstått Starbreeze samt marknaden alternativt och kanske troligare att författaren skrivit analysen i hopp om att kunna sänka kursen och köpa aktier billigare .

Istället för att steg för steg förklara alla felaktigheter i hans version kan vi fokusera på där han helt avfärdar hela förläggarverksamheten (resultat = 0) med citatet:

Citat:
Man har genomfört en satsning på att bli förläggare och har för i två projekt bundit sig att satsa 10 MUSD. I en intervju hade man sagt att man tänkte skala ordentligt med hjälp av att bli förläggare, men mina uträkningar skiljer sig något från deras kommentar. Det känns konstigt att ta samma risk som konkurrenterna för mindre betalt och troligtvis är problemet att man är ny på marknaden och kan inte ta betalt som man faktiskt borde ur ett aktieägarperspektiv.

För någon timme sedan släpptes denna video från utvecklarna till Dead By Daylight

Dealen är att vi får 50% av intäkterna under hela spelets livstid och Behavior får behålla rätten till sitt varumärke. Dvs samma deal som 505 games hade första 24 månaderna av payday2 och som de senare betalat stora pengar för att förlänga.

Baserat på videon och på senaste payday-updaten där man får två coola masker till pd2 om man går med i Dead by Daylights steam-community verkar Starbreeze ganska involverad i projektet och är vi lite kreativa kan räkna på detta som payday 2.5 rent ekonomiskt.

Payday2 sålde 1.58m ex på steam presale och första månaden, sedan dess har plattformen Steam vuxit från 60 till 150 miljoner aktiva användare och Starbreeze har skaffat sig en 3.65M användare stor communitygrupp för direktreklam / crosspromotion.

Räknar vi på att spelet kommer kosta 29.99 $/€ vid launch och lika stor procentuell andel av steam köper DBD som köpte payday2 har vi ca 4m sålda ex 2016.

Räknar man bort kostnader för skatt, 30% till Steam, 5% till Unreal för spelmotorn och 50% av kvarvarande till Behavior så landar intäkten till Starbreeze på 78kr/spel före skatt. Sen svensk 22% bolagsskatt och vi har 64 x 4m = 255 miljoner i vinst enbart på dead by daylight.

Om vi räknar med att Payday inte plötsligt förlorar all populäritet, t.ex baserat på denna graf över spelarantal sedan launch och för 2016 genererar lika mycket intäkter som Starbreezes utgifter så får vi med P/E 20 en aktiekurs på 21kr

Nu har inte spelet släppts ännu och det finns inga som helst garantier för att 4m ex ska säljas, men även i ett betydligt försiktigare scenario kan vi räkna med rätt substantiella intäkter. Starbreeze består såklart inte heller bara av Payday2 och Dead by daylight så tycker det blir ett ganska bra exempel på hur fundamentalt undervärderat jag tycker bolaget är vid dagens kurs på 15.90

I mitten av juni 2015 utannonserade Starbreeze att man investerar 2 MUSD och man skriver också The Dead by Daylight project is in its initial production phase. The platforms and release dates are to be determined and announced at a later date. Baserat på det hade jag faktiskt antagit att de krävdes mer än mindre än ett års spelutveckling för att bli klar med spelet. Kul att det blev klart så snabbt!

När det gäller procentfördelningen i försäljningen så har vi ungefär samma siffror (de redovisades öppet i ett dokument) och den kvarvarande frågan är hur många exemplar av varje spel som man kommer att sälja. Jag har skrivit att jag tycker en miljon exemplar är en bra siffra för Dead by Daylight och då kommer det ha sålt bättre än Brothers. Om man vill jämföra det med Payday 2 kan man nog dra upp estimaten, men precis som på vinstmultipeln antar jag defensivt.

Han som skrev kommentaren tror helt enkelt att spelet kommer att generera en krona per aktie, medan jag säger 0,48. För det här har man betalat lite mindre än 0,1 kr per aktie. Det krävs alltså en försäljning på över 200 000 exemplar för att det här ska gå jämnt upp för Starbreeze. Mindre spel har absolut sålt sämre än det, även om Starbreeze har bra kanaler och förhoppningsvis rätt målgrupp.

Sedan är det återigen frågan om vilken vinstmultipel man ska sätta på bolaget. Som jag skrev innan vill jag ha hävstång i mina köp och om jag tror 2 kr per aktie är normalvinst vill jag definitivt ha marginal på vinstmultipeln.

Min kommentar om att 505 Games ville förlänga Payday 2 är faktiskt ganska enkel. 505 Games spelkatalog är så pass tom att utan Payday 2 och Sniper Elite 3 hade man nog haft problem och att förlänga spelet när det var möjligt blev en möjlighet att tjäna pengar och för Starbreeze att bredda sig och satsa framåt. Det är det vi börjar se frukten av nu och hade så inte skett hade nog Storm lanserats istället.

Slutligen, lite oseriöst nog, kan jag ifrågasätta varför han som skrev kommentaren vill haussa aktien. Det är nämligen som så att om du är nettoköpare, bör du vilja ha så låg kurs som möjligt. Däremot är det omvända att om du vill sälja aktien vill du ha så hög kurs som möjligt. Han placeras alltså i den senare kategorin. Ditt jobb som läsare är att göra din egen analys och komma fram till vad du tycker.

Slutdiskussion

Det är lätt att kasta skit på den som skriver. Det är bara försöka sätta sin in i de som ska analysera Fingerprint och inte skriver att den gå som en raket. Peter Benson har skrivit bra artiklar om Fingerprint som uppskattas av oss som försöker minimera nedsidan, men som blir bespottad, anklagad för att ha en agenda och en massa annat skitsnack.

Den så kallade sekten försöker att bibehålla kursen hög så att de inte förlorar pengar, medan en värdeinvesterare tycker att man ska ta hem vinsten och leta efter något annat eller köpa när den är billig igen. Jag hör till värdeinvesterarna, medan de som skrev kommentarer ovan argumenterar som sekten. Det är dock mycket lättare att leva efter Warren Buffetts ord nedan om man inte köper på höga vinstmultiplar:

Rule No.1: Never lose money. Rule No.2: Never forget rule No.1.

Sista kommentaren om diskussionen kring Fingerprints värdering är att på lång sikt är det som styr hur bolaget utvecklas. På den vinsten kommer det sättas en vinstmultipel och här skiljer sig filosofierna åt. Att bli oförskämd på Twitter för att man inte håller med är bara bebisfasoner.

Baserat på allt detta är svaret på kommentarerna om att jag försöker sänka Starbreezes aktiekurs ett nej. Jag tycker helt enkelt inte att den är köpvärd på 16 kr, utan vill se den runt 12 kr. Blir Mr Market sur kommer aktien ned dit och jag köper mer (för jag har faktiskt ett innehav som är köpt på 7 kr och jag fick kommentarer innan det fallet att den aldrig skulle komma ned dit). Alternativt om bolaget utvecklas bättre än jag förväntar mig får jag självklart omvärdera mitt antagande. Det gjorde jag i förra inlägget och det kommer jag göra igen.

Om aktiekursen stiger upp mot 22-25 kr kommer jag nog sälja för just nu ser jag inte att den är värd det summorna. Däremellan kommer jag sitta och hålla mina aktier tills det trillar in någon nyhet om Starbreeze som kräver engagemang.

Se så, om ni tror vi har några agendor på Aktiefokus, använd kommentarsfältet nedan. Diskutera med oss för vi älskar feedback och det kräver att vi blir bättre. Använd våra analyser till att justera till vad du tror och ta det som är bra. Det är på så vis man kan lära sig från varandra.