Lollands bank: caset har försämrats

Häromdagen släppte Lollands bank sin Q3-rapport och det var ingen vidare munter läsning. Sedan jag skrev om Lollands bank för första gången för några år sedan så har det hänt en del. Då var banken värderad till P/B 0,3 trots att banken inte hade gått med förlust under finanskrisen samtidigt som den finansiella ställningen var urstark. En riktig no-brainer att investera i.

Några år senare har banken genomgått en fusion med Vordingborg bank och satt sig i en situation där finanserna fortfarande är OK, men där man inte skulle tåla en rejäl smocka. Värderingen har varit upp över P/B 0,6 men vänt nedåt på sistone.

I praktiken var fusionen en räddningsaktion där Lollands tog över Vordingborg till vad som såg ut att vara ett vrakpris. Nästan ett år in i fusionen visar det sig dock att fusionen kanske inte var så lyckad ändå, åtminstone inte på kort sikt, och vrakpriset var nog i själva verket dyrt när man tar hänsyn till konsekvenserna med de ökade nedskrivningarna som har uppkommit. Det har dykt upp betydligt fler skelett i den Vordingborgska garderoben än vad som är bekvämt för Lollands aktieägare.

De tre första kvartalen 2014 har blivit riktigt dåliga som följd av mycket höga nedskrivningar. 2,7 % av lånestocken har skrivits ned och mer kommer det att bli under Q4. Lollands ledning skyller nedskrivningarna på Vordingborg och det är en förklaring som jag åtminstone delvis köper.

Resultatet Q1-Q3 håller sig precis över noll (3 MDKK) men det beror till största delen på att man räddas av att värdepapper har ökat i värde med 29 MDKK under perioden. Själva bankrörelsen har alltså gått med förlust på grund av de stora nedskrivningarna.

Lollands banks kunder står inte stadigt

Den 5 november släpptes följande presentation från Aalborgs universitet. Presentationen visar att Lollands banks kunder (som lånar pengar) hade näst lägst soliditet av alla kunder i hela Danmark vid utgången av 2013.

Detta är förstås en förklaring till att nedskrivningarna har varit så höga under året. Det finns också tidigare liknande undersökningar där Vordingborg bank låg illa till men där Lollands bank inte stack ut. Det verkar alltså rimligt att gamla Vordingborgs kunder har fått det mycket svårare.

Den ökade risken i utlåningen kompenserar Lollands bank och andra småbanker genom att ta ut höga räntemarginaler. Det gör att utlåningen får en stor hävstång på varje utlånad krona.

Det bör här nämnas att jordbruksmark på Lolland-Falster har värderats upp kraftigt under året.

Ryssland är viktigt för Lollands bank!

Lollands bank lånar ut mycket till lantbruk och det är skrämmande att i Q3-rapporten för första gången läsa om Ryssland. Ledningen säger att man förväntar sig lägre nedskrivningar framöver om situationen i Ryssland inte blir långvarig. Att bönderna kring Lolland-Falster var så beroende av Ryssland visste jag inte och att plötsligt ta med Rysslandsfaktorn gör inte saken bättre för Lollands bank.

Lägger vi samman att kunderna till Lollands bank inte står stadigt och att de är beroende av Ryssland så kan det bli ganska otrevliga nedskrivningar även framöver och med tanke på att den finansiella ställningen inte längre är i toppklass så känns det ganska obekvämt.

Det positiva

VD Anders F. Möller skriver att Lollands sparade 3 miljoner under kvartalet på driftskostnader jämfört med Q1 och Q2. På helårsbasis är det 12 miljoner vilket gör att det är rimligt att man kommer att uppnå de 15-20 miljonerna i besparingar som man har talat om att fusionen ska ge upphov till nästa år. Det betyder att även om man fortsätter att ha bedrövligt höga nedskrivningar så kan man ändå göra 15-20 miljoner i vinst, vilket ska jämföras med börsvärdet på 200 miljoner. P/E 10 på enbart besparingarna, alltså.

Detta visar sig i att K/I-talet sjunker. K/I på basintjäningen blev 63 % under Q3 vilket är en klar förbättring från 72 % under Q1.

De minskade kostnaderna gör trots allt att stryktåligheten ökar. Lollands har också nyligen betalt tillbaks hybridkapital vilket minskar räntekostnaderna.

Slutord

Det går fortsatt dåligt för Lollands bank och risken har ökat. Kombinationen av ett beroende av Ryssland som jag tidigare inte kände till betydelsen av och att kunderna är högbelånade gör att nedsidan har ökat jämfört med innan. Det är dessutom så att det nu är några år sedan Finanstilsynet var på besök senast (med kraftigt ökade nedskrivningar som följd) och med tanke på kundernas ställning är det mycket möjligt att Lollands inte skriver ned tillräckligt trots de stora nedskrivningarna. Det skulle med andra ord kunna komma nya stora nedskrivningar framöver och med tanke på att den finansiella ställningen inte är i toppskick längre så har caset försämrats.

Bull case är oförändrat (2015 kan fortfarande bli ett riktigt bra år om kostnadsbesparingarna biter och nedskrivningarna minskar) men både det förväntade caset och bear case har i mina ögon blivit sämre.

Om man har köpt in sig i Lollands bank till nivåer betydligt lägre än de 180-190 kr som aktien står i nu så kan det nog vara värt att överväga att plocka hem lite vinst och minska risken. Det finns många andra intressanta bolag där ute.