Lollands bank meddelade i samband med sin halvårsrapport för 2013 att man planerar en fusion med Vordingborg bank. Fusionen skrev jag om i följande inlägg (länk). Nu har det blivit dags att kommentera själva halvårsrapporten. Höjdpunkterna följer:
- Räntenettot minskade med 8 %. Detta är en större minskning jämfört med de flesta andra danska börsnoterade banker.
- Basintjäningen (resultat före kursjusteringar och nedskrivningar) minskade med 9 % till 24,6 MDKK. Ledningen kvarstår vid sin prognos om en basintjäningen för helåret om 40-45 MDKK vilket man bör kunna uppnå. I min bedömning av den normala intjäningsförmågan har jag antagit 42 MDKK
- K/I-talet beräknat på basintjäningen ökade till 58,3 % (57,2 %). Ökningen beror på den minskade basintjäningen eftersom kostnaderna också minskade. K/I-talet är fortfarande lägre än de senaste åren, då det har legat något över 60 %.
- Nedskrivningarna minskade med 48 % till 12,4 MDKK. Det är positivt att nedskrivningarna minskar, men ännu är det en bit kvar till det som jag har antagit som en normal nedskrivningsnivå vilket är ungefär 13 MDKK för helåret.
- Utlåningen minskade med 5 % på årsbasis vilket är en något större minskning än medianen bland danska börsnoterade banker.
- Eget kapital ökade med 5,8 % till 338,7 kr/aktie (320,0 kr/aktie).
- Resultat före skatt ökade med 170 % till 14,3 MDKK (5,3 MDKK).
- Kapitaltäckningsgraden och kärnprimärkapitalrelationen ökade till 19,4 % (17,2 %) Finanstilsynets individuella kapitaltäckningskrav är 11,9 % vilket innebär att övertäckningen är 7,5 procentenheter. Lollands bank har ett internt mål om att ha en marginal på minst 2 procentenheter till myndighetskravet och det framgår inte tydligt varför man har valt att ha så stor marginal till sitt interna krav.
- Om fusionen med Vordingborg bank går igenom kommer kapitaltäckningsgraden pro forma att bli 16,9 % jämfört med kapitaltäckningskravet på 10,8 % vilket innebär en övertäckning på 6,1 procentenheter vilket fortfarande är en god marginal till kravet.
Lollands banks halvårsrapport var med andra ord lite blandad, men enligt mina förväntningar. Basintjäningen minskar ganska kraftigt men för helåret ser basintjäningen ut att kunna matcha både ledningens prognos och min antagna basintjäning. Det mest positiva med rapporten var att nedskrivningarna minskar kraftigt. Min förhoppning om en basintjäning omkring 42 MDKK och minskande kreditförluster på 3-5 års sikt ser därmed ut att kunna infrias om inte basintjäningen fortsätter att minska för mycket. Den eventuella fusionen med Vordingborg bank kommer innebära att jag måste revidera den normala intjäningsförmågan om fusionen går igenom.
Tills vidare ser jag Lollands bank som en självständig bank och antar en basintjäning på 42 MDKK och en normaliserad nedskrivningsnivå på 13 MDKK vilket innebär att Lollands bank om några år tjänar 29 MDKK före skatt, vilket är 22 MDKK efter skatt. Detta motsvarar ungefär 24 kr/aktie.
Till börskurs 160 kr är P/E-talet på denna normala intjäningsförmåga ungefär 6,7 medan P/B-talet är 0,47. Om fusionen med Vordingborg bank går igenom och banken lyckas genomföra ledningens bedömda besparingar på omkring 10 MDKK ser värderingen ännu lägre ut, vilket visades i ett räkneexempel i det tidigare inlägget.
Sista bank ut att få sin halvårsrapport kommenterad är BankNordik och därefter följer ett inlägg om hur det första halvåret 2013 har sett ut för samtliga danska banker.
Stort tack för sammanfattningen av rapporten!
Mvh
Tack Zen! Jag kör på med dessa inlägg även om de inte genererar det största intresset mätt med kommentarer eller antal besökare.
I analyserna har jag krånglat till det lite för mig och nästan ”räknat ihjäl mig” (vilket jag är lite skeptisk mot i efterhand – jag menar att man måste kunna motivera om en investering är bra eller inte på ett enklare vis, typ räkna lite på en servett), men i de här kvartalsrapporterna har jag strukturerat upp min antagna normala intjäningsförmåga på ett enkelt sätt (basintjäning-nedskrivningar-schablonskatt) för att få något enkelt att följa upp och jämföra mot. På sätt och vis smyger jag in lite nya siffror, men de skiljer inte nämnvärt mot tidigare och jag hoppas att det blir enkelt och transparent att förstå vad jag hoppas att ”mina” banker kommer att prestera inom några år. Eventuella positiva kursregleringar ser jag bara som en bonus.
Jag läser också flitigt. Att följa upp utvecklingen av de danska bankerna känns väldigt relevant. Hela caset bygger på vad som händer de kommande 2-4 åren.
Inga av dessa innehav är, för min egen del åtminstone, eviga. Därför så är det väldigt angeläget för min del att följa upp hur de utvecklar sig. Tackar därför för dina fina sammanställningar.
Uppskattar också all uppföljningen av dom danska bankerna, blir spännande år framåt!
Andreas x 2,
Det är kul med några trogna följare! :-) Inlägget om utvecklingen för alla bankerna är på gång och det händer faktiskt en hel del – utvecklingen är rätt spretig – även om det skulle vara trevligare med en ospännande utveckling där läget sakta men säkert stabiliseras.
Huruvida innehaven är ”eviga” eller inte är något jag grubblar mycket på. Om vinsterna börjar hamna stadigt kring det jag har antagit blir avkastningen på investerat kapital hög och då ska det nog till bättre alternativ för att jag ska sälja. Det kan nog hända en hel del de kommande 10 eller 20 åren också, men ju mer myndighetskrav som dyker upp, desto större måste bankerna bli för att inte kostnaderna ska skena iväg.
Tack för strålande sammanställning! Läser med stort intresse din analys ochtycker att dina fyra val av mindre aktier är intressanta. Jag har sedan tidigare innehav i Danske Bank, Jyske bank och Sydbanken sommar funderar på att komplettera med ett par mindre banker.
Utifrån de underlag du presenterar känns Spar Nord Bank och även Norresundby Bank som bra alternativ till dina val. Nyfiken att höra vad du ser för ”brister” i dessa två?
Mats
Mats,
Jag svarade i det andra inlägget!