Senast gjordes en sållning av bolagen på Large Cap med hjälp av Graham som resulterade i att bara H&M slank igenom det finmaskiga nätet. Det visade sig att vissa bolag råkade hamna precis på gränsen på något enstaka kriterium, så därför kommer här en lite mer flexibel sållning där jag även kommer att ta med gränsfall, vilket innebär att även Mid Cap tas med.
Graham-analys
Graham var en herre som föredrog företag med en stark balansräkning. Här på Aktiefokus finns två inlägg om hans investeringskriterier som baseras på kapitel 14 i The Intelligent Investor: ett nyare inlägg och ett äldre inlägg. Läs något av dessa inlägg om du inte är bekant med Grahams filosofi!
Metodiken i denna analys är följande:
- All data baseras på nya Börsdata, som lanseras snart. Siffror tas från årsbokslutet 2011.
- Grahams sju kriterier gås igenom ett och ett. När ett bolag missar ett kriterium så sållas det bort.
- Vid gränsfall så görs en bedömning från fall till fall som beskrivs under respektive kriterium. Vid flera gränsfall så sållas bolaget bort.
- Investmentbolag, fastighetsbolag och finansbolag kommer att försvinna ur sållningen förr eller senare eftersom kriterierna inte är anpassade för dessa typer av bolag.
- Kriterium 1-5 är kvalitativa kriterier, medan kriterium 6-7 är kvantitativa (dvs. beror på börskursen), så efter kriterium 5 stannar vi upp vid det som är en intressant lista på kvalitativa bolag.
- Kriterium 6 och 7 tas separat på slutet med några slutord.
OK, nu kör vi!
Kriterium 1 – Tillräcklig storlek
Alla bolag på Large Cap kvalificerar sig i denna undersökning. I denna flexibla undersökning så säger vi att även alla bolag på Mid Cap kvalificerar sig utan att vara gränsfall.
Antal bolag kvar: 135 varav 59 på Large Cap och 76 på Mid Cap.
Kriterium 2 – Tillräcklig finansiell styrka
Det viktigaste kriteriet enligt Graham. Balanslikviditeten ska överstiga 2 (annorlunda uttryckt: omsättningstillgångarna ska vara minst dubbelt så stora som de kortfristiga skulderna). Dessutom så ska rörelsekapitalet (omsättningstillgångar-kortfristiga skulder) vara större än de långfristiga skulderna. Detta gäller för industribolag. För försörjningsbolag (utilities) så räcker det med att soliditeten (exklusive goodwill) överskrider 33 %.
I denna flexibla undersökning så sätts istället gränsen till:
- Balanslikviditet > 1,5 och rörelsekapital/långfristiga skulder > 1, ELLER
- Balanslikviditet > 2 och rörelsekapital/långfristiga skulder > 0,7
Lite lagom flexibilitet alltså. Inget bolag som ska klara sållningen får missa båda av Grahams kriterier, men att missa ett accepteras.
I förra undersökningen visade det sig exempelvis att Atlas Copco har haft en balanslikviditet över 2 under överskådlig tid, men just vid årsbokslutet 2011 hamnade balanslikviditeten på 1,9. På samma sätt kan detta slå mot det andra nyckeltalet. Sådana gränsfall undviks nu, men istället riskerar vi att få med finansiellt svagare bolag. Detta är sådant man får granska i detalj senare när man analyserar respektive bolag, kanske i kombination med soliditet och räntetäckningsgrad.
Sållning på Large Cap
På Large cap har 21 bolag balanslikviditet högre än 1,5 och av dessa så har 8 ett rörelsekapital som överskrider de långfristiga skulderna. Det finns 10 bolag med balanslikviditet högre än 2 varav 4 med rörelsekapital/långfristiga skulder högre än 0,7. Vissa bolag räknas dubbelt och sammantaget blir det 11 bolag från Large Cap med god eller hyfsad finansiell styrka.
Dessutom finns tre telekombolag med soliditet högre än 33 % men inget av dessa har en soliditet över 33 % om man exkluderar goodwill så dessa sållas bort.
Bolagen som klarar kriteriet från Large Cap är följande:
- Semafo
- H&M
- Ericsson
- Hakon Invest
- Atlas Copco (gränsfall)
- NCC (gränsfall)
- Elekta (gränsfall)
- Nokia (gränsfall)
- SKF (gränsfall)
- Husqvarna (gränsfall)
- Oriflame (gränsfall).
Sållning på Mid Cap
På Mid Cap har 38 bolag balanslikviditet högre än 1,5 varav 23 har rörelsekapital större än de långfristiga skulderna. Det finns 27 bolag med balanslikviditet högre än 2 varav 20 har rörelsekapital/långfristiga skulder större än 0,7. Vissa bolag räknas dubbelt, så totalt finns det 26 bolag på Mid Cap med god eller hyfsad finansiell styrka. Bolagen från Mid Cap som klarar kriteriet är följande:
- Karolinska Development
- Black Earth Farming
- Net Insight
- BioGaia
- New Wave Group
- Active Biotech
- Björn Borg
- Medivir
- Cloetta
- Bure Equity
- Fenix Outdoor
- JM
- Swedol
- Transmode Holding
- Haldex
- Höganäs
- Beijer Alma
- HiQ International
- Beijer (gränsfall)
- Axis (gränsfall)
- AarhusKarlshamn (gränsfall)
- Swedish Orphan Biovitrum (gränsfall)
- Billerud (gränsfall)
- Mekonomen (gränsfall)
- Clas Ohlson (gränsfall)
- ÅF (gränsfall)
Antal bolag kvar efter sållning: 37 varav 11 från Large Cap och 26 från Mid Cap.
Kriterium 3 – Intjäningsstabilitet.
Bolaget ska ha gjort vinst efter skatt de tio senaste åren. Här kan ett enstaka förlustår 2002 accepteras som gränsfall. Om ett bolag har för kort historik så sållas det bort direkt eftersom det då också kommer falla på nästa kriterium (utdelningshistorik).
Sållning på Large Cap
- Semafo – för kort historik innebär att bolaget sållas bort.
- H&M – OK.
- Ericsson – Förlust 2002 och 2003.
- Hakon Invest. Kort historik.
- Atlas Copco. Förlust 2002, vilket innebär gränsfall. Gränsfall även på kriterium 2 innebär att Atlas Copco sållas bort.
- NCC. Förlust 2003, vilket innebär gränsfall. Gränsfall även på kriterium 2 innebär att NCC sållas bort.
- Elekta. OK.
- Nokia. Förlust 2011 och på väg mot avgrunden.
- SKF. OK.
- Husqvarna. Kort historik (men vinst alla år sedan 2005) innebär att bolaget sållas bort.
- Oriflame. Kort historik (men vinst alla år sedan 2004) innebär att bolaget sållas bort.
Från Large Cap blir det 3 bolag kvar efter kriterium 3.
Sållning på Mid Cap
- Karolinska Development. Fyra förlustår av fyra möjliga gör att bolaget sållas bort.
- Black Earth Farming. Vad håller Kinnevik på med? Fem förlustår av fem möjliga.
- Net Insight. Förlust 2002-2007.
- BioGaia. Förlust 2003-2006.
- New Wave Group. OK.
- Active Biotech. Svart hål för aktieägare med 10 raka förlustår.
- Björn Borg. Kort historik men vinst varje år sedan 2005.
- Medivir. Vinst 2011 efter nio raka förlustår!
- Cloetta. Kort historik med ett förlustår av fyra möjliga.
- Bure Equity. Investmentbolag, vilket innebär att det försvinner på grund av redovisningsmässiga förluster. Detta bolag kan man säkert titta närmare på ändå.
- Fenix Outdoor. OK.
- JM. OK.
- Swedol. Kort historik, men vinst varje år sedan 2005.
- Transmode Holding. Kort historik, men vinst varje år sedan 2009.
- Haldex. Förlust 2008.
- Höganäs. OK.
- Beijer Alma. Förlust 2002, vilket innebär gränsfall. OK.
- HiQ International. Förlust 2002, vilket innebär gränsfall. OK.
- Beijer. OK (gränsfall på kriterium 2).
- Axis. Förlust 2003.
- AarhusKarlshamn. Kort historik och förlust 2005.
- Swedish Orphan Biovitrum. Kort historik samt förluster 2008 och 2010.
- Billerud. Förlust 2005.
- Mekonomen, OK (gränsfall på kriterium 2).
- Clas Ohlson. OK (gränsfall på kriterium 2).
- ÅF. Förlust 2002, vilket innebär gränsfall. Då ÅF var gränsfall även på kriterium 2 så sållas bolaget bort.
Från Mid Cap blir det 9 bolag kvar efter kriterium 3.
Antal bolag kvar efter sållning: 12 varav 3 från Large Cap och 9 från Mid Cap.
Kriterium 4 – Utdelningshistorik
Graham anser att bolaget ska ha delat ut pengar de senaste 20 åren, men enklast att undersöka är de tio senaste åren.
Sållning på Large Cap och Mid Cap
- H&M – OK.
- Elekta. Började med utdelning först 2005.
- SKF. OK.
- New Wave Group. OK. Det finns dock risk för inställd utdelning 2012.
- Fenix Outdoor. OK.
- JM. Inställd utdelning 2008 accepteras ej.
- Höganäs. OK.
- Beijer Alma. OK (gränsfall på kriterium 3).
- HiQ International. Inställd utdelning 2002 då bolaget även gjorde förlust.
- Beijer. OK (gränsfall på kriterium 2).
- Mekonomen, OK (gränsfall på kriterium 2).
- Clas Ohlson. OK (gränsfall på kriterium 2).
Antal bolag kvar efter sållning: 9 varav 2 från Large Cap och 7 från Mid Cap.
Kriterium 5 – Vinsttillväxt
Bolaget ska ha ökat sin vinst efter skatt med minst 33 % de senaste tio åren. Detta kriterium visade sig inte vara några problem för de bolag som är kvar i sållningen. Alla nio bolagen klarar sig alltså.
Antal bolag kvar efter sållning: 9 varav 2 från Large Cap och 7 från Mid Cap.
Summering efter kriterium 1-5.
Om man lättar lite på Grahams kriterier så sticker nio bolag ut på svenska Large Cap och Mid Cap. Dessa bolag är följande:
- H&M
- SKF
- New Wave Group
- Fenix Outdoor
- Höganäs
- Beijer Alma
- Beijer
- Mekonomen
- Clas Ohlson
En i högsta grad intressant lista, där det verkar finnas skäl att titta närmare på de flesta.
Kriterium 6 och 7 – Måttligt P/E-tal och måttligt pris för eget kapital
Graham ansåg att P/E ska underskrida 8,5+2g där g är den årliga tillväxttakten i %. Om Grahams kriterium 5 är uppfyllt så innebär det att ett P/E på åtminstone 15 anses prisvärt (motsvarande en årlig tillväxt på 3,25 % vilket ger ungefär 33 % ökning på tio år).
Graham ansåg också att P/B ska underskrida 1,5, alternativt så kan produkten P/E*P/B underskrida 22,5 så att en högre värdering av eget kapital motsvaras av en lägre värdering av vinsten. Ett lågt pris för eget kapital kan man oftast glömma för bolag med hög avkastning på eget kapital på grund av immateriella tillgångar.
De nio finalisterna värderas enligt tabellen nedan som visar P/E, P/B och direktavkastning (vinst per aktie anges som treårsmedelvärden 2009-2011 och börskurser är från den 29 oktober 2012).
Bolag som sticker ut med en hög värdering sett till både P/E och P/B är H&M och Mekonomen. Därefter kommer Clas Ohlson och SKF. Bland övriga ser värderingarna rimliga ut. Bolag som sticker ut åt det prisvärda hållet är New Wave Group och Beijer. New Wave Group gör det på grund av ett uselt 2012 (se analys av bolaget här), men Beijer har jag ingen koll på.
Från denna genomgång tar jag med mig en lista på nio företag som är lite intressantare nu än för en stund sedan, när jag vet att de har något som resten av alla bolag på Large Cap och Mid Cap inte har. Förresten så hade även AQ Group kvalat in som ett gränsfall om de bara hade varit noterade på Mid Cap och inte på ful-listan Aktietorget…
Hej. Tack för ännu ett intressant och kvalitativt inlägg! Vore intressant om ni ville jämföra Grahamkriterier mot Small cap också. Jag vet att iallafall KABE klarar en sådan genomlysning med glans…
Med vänlig hälsning, Tomas.
Jag är lite förvånad över hur intressanta ”Grahambolagen” på mid cap är. På large cap känns det som att man betalar ett enormt premium för stabila bolag gentemot midcap medan man på midcap kan få både stabilitet och tillväxt.
Tomas; Vi får se :-) Small Cap börjar bli lite väl långt från då Graham känns relevant. På Mid Cap kan ändå bolagen vara i närheten av rätt storlek, dvs. ”gränsfall” men på Small Cap finns det säkert mer som är viktigt att hålla reda på också och värderingen av bolagen borde också göras lite annorlunda.
Järnvargen; Det kan ju vara befogat att betala lite extra just pga. stabiliteten, man brukar ju tala om ”småbolagsrabatt” vilket man nog bör ha åtminstone på Small Cap. Mid Cap är ju lite av ett gränsfall. Vissa av bolagen som nästan räcker till storleksmässigt (som Beijer Alma och AQ Group) värderas lite lägre än sina betydligt större verkstadskollegor som SKF och Atlas Copco men det kanske är befogat :-) Spontant så kan ju också ett litet bolag växa mer än ett större, men det finns inga garantier för att så kommer att ske utan tvärtom kan beroendet av enskilda kunder eller branscher vara större. Hur som helst så lär jag när tid finns följa upp några av bolagen i listan!
Nu är jag motiverad att skriva ett eget inlägg på temat men jag är inte säker på om jag hinner. Vi får se.
Jag håller tummarna för att du får tid över och ser fram emot det inlägget, Järnvargen :-)
intressant läsning
Kan bara upplysa om att Oriflame har gått med vinst åtminstone sedan 2001. De klarar alla kriterier tror jag förutom utdelning i 10 år (har haft utdelning i 8 år)
Martin, intressant! Det framgick inte av börsdata som denna undersökning baseras på, men det finns säkert äldre rapporter som inte de har fått tag i. Oriflame har en lite annorlunda affärsmodell som jag inte riktigt förstår mig på (och heller inte har satt mig in i) men som därmed kan vara ett fint bolag att ha som diversifiering i en portfölj.
Ännu ett mycket intressant inlägg, läser med nöje din blogg! Har du tittat på Norska gödseltillverkaren Yara International? Vad jag förstått är de världens största gödseltillverkare och om man begränsar sig till deras åttaåriga historia som företag (tidigare en del av Norsk Hydro) verkar de just nu uppfylla alla kriterierna.
Kul att du gillar bloggen, Ulf! :-) Yara har jag inte kollat närmare på. Spartacus Invest har skrivit en del om bolaget och det verkar vara ett ganska trevligt bolag. Å ena sidan är kopplingen till den ständigt ökande efterfrågan på mat positiv men å andra sidan verkar naturgas vara den största kostnadsposten och där riskerar priserna också att öka. Det är inte orimligt att jag tar mig en titt på bolaget någon gång då det finns tid över :-)
Då jag vill dra mig till minnse ni gillade telefonica hur4 med du kollar telefonica Brazil när du ändå är i farten?
För mycket fylle*sorry* vad jag ûndrade var om du ville koll telefonica brazil tícker ( VIV) talar vi sämre än de europeiskw? Vad är er bedömning?
Vidare läste jag en rek på ETF:en AIA dör majoirs är samsung,china mobile etc..
bra site men jag har redan svarat på oriflames dipp för egen del och jag fortsätter tro vi endast bytar åsikter här?
Slurk and Out from denne rune ;)
Hej även denna fredagkväll, Rune ;-) Du blandar nog ihop mig med någon annan nu. Telefonica har jag aldrig skrivit om, men däremot har jag kikat på bolaget bakom kulisserna. Om de skulle få ner sin skuldsättning till mindre än hälften så ser det lockande ut eftersom de har fina rörelsemarginaler och rätt starkt varumärke. France Telecom tycker jag ser mer lockande ut och det kanske kommer ett inlägg om dem så småningom!
Vad jag har hört så råder det enorm prispress nere i Frankrike på telecomtjänster. Det har dykt upp en uppstickare (kommer inte ihåg namnet bara för det) som alla väljer just nu. De stora drakarna har med andra ord rejäla problem med dem. Det här är nackdelen med att sitta i Sverige och försöka förstå marknaden i ett annat land – man kan inte få hela bilden.
Nya konkurrenten i Frankrike heter väl Iliad har jag för mig. De hyr in sig i France Telecoms nät. Jag tror att man kan läsa till sig det mesta kring utländska stora bolag eftersom det är ganska så bra rapportering kring dem, men som du säger så får man såklart en bättre helhetsbild om man håller sig till det land där man bor!
Fisher skriver om det i Common Stocks and Uncommon Profits också. Det kommer ett inlägg tids nog ;-)
Apropå det så dök Eletrobras med nästan 10 % igår, förmodligen på besked om ersättningar vid förnyande av koncessioner. Det finns ingen info på nätet än som jag kan hitta och det är lite av en nackdel.
Detta var en mycket fin sållning! Det tackar vi för. Det enda som fattas nu är att göra ett tak för hur mycket man kan tänka sig betala för aktierna vid inköp! Jag multiplicerar med 0,6. Fundamentalt, men sjukt effektivt. Kolla på indexkurvan på Ekonomifakta – tips! Där ser man ju hur långt ner vi ska innan luckorna öppnas!
Men nu är vi på väg ner i källaren så det blir kanske rea innan jul t.o.m.
Man tackar/PP
Precis, Percy. Lite småbolagsrabatt ska man nog trots allt ha för de lite mindre bolagen. P/E 15 (avkastningskrav 6,7 % per år) för ett stort bolag kanske man borde justera till P/E 10 (avkastningskrav 10 % per år) för mindre bolag. Ungefär som att multiplicera med 0,6, om det var P/E som du menade (eller aktuell kurs?).
Att börsen ska ner i källaren får vi hålla tummarna för så det dyker upp lite köplägen. H&M börjar se billig ut redan nu, exempelvis. SKF, Beijer eller Beijer Alma är jag spontant mest intresserad av i listan utöver H&M, mest beroende på hur portföljen ser ut i nuläget så att inga innehav ska ”krocka” så att jag får flera innehav fokuserade mot samma bransch.
För övrigt så har Beijer gjort en split som jag missade i den här undersökningen. De är alltså inte undervärderade vid P/E 6,7 utan har P/E 13,4 vilket är normalare.
Nä, precis. PE 10 är väl fair för ett småbolag med go avkastning och en någorlunda stabil tillväxt. Då har man ju minimerat sin nersida.
Trots allt, det är ju en bedömning av stabiliteten som värdeinvestering handlar om (som jag ser det). Kurserna kan ju åka hursomhelst när flocken får vittring, men i slutänden jämnar det alltid ut sig. SKF och HMB har jag på min lista också. Tänkte plocka in dem 2014 för runt 100-110 och 160-170 med lite tur. Vi får se. Först ska vi nog upp och vända…