Det är längesedan jag skrev något om Fortum nu, så det är hög tid! Fortum brukar inte drabbas av några större överraskningar och brukar därmed också vara en aktie som inte rör på sig särskilt hastigt. Förra veckan bröts dock det senaste årets kursuppgång (i euro) med ett litet miniras då den finska regeringen presenterade nya planer för Finlands energipolitik. Fortums huvudsakliga risk, politiken, riskerar alltså att slå till i någon omfattning. Kortfattat sades två saker som uppfattades som negativt för Fortum:
– Inga nya principbeslut för kärnkraftverk i Finland kommer ske under 4 år, vilket betyder att Fortum inte kan ansöka igen med ny kärnkraft i Loviisa.
– Utredning om nya skatter föreslås. Dels den så kallade ”windfall-skatten”, som jag har skrivit lite om tidigare då den senast var på tal, och dels en uranskatt.
En tredje sak som inte har uppmärksammats alls vad jag har sett är att svenska strålsäkerhetsmyndigheten (SSM) har kommit ut med en remiss av nya kärnavfallsavgifter.
Det är värt att säga några ord om alla dessa tre eftersom de i vilket fall som helst inte är goda nyheter:
Windfall-skatten och uranskatt
Den så kallade Windfall-skatten innebär att vatten- och kärnkraft byggd före Kyotoprotokollets införande 1997 ska beskattas hårt eftersom den enligt regeringen har gynnats onödigt mycket. Detta innebär att i princip all finsk vatten- och kärnkraft skall beskattas med en helt ny skatt. Regeringen upprepar den tidigare prognosen om skatteintäkter på 170 miljoner euro per år. Fortum står för ungefär hälften av detta vilket i sådana fall ger 85 miljoner euro i ökade kostnader eller ca 0,1 euro per aktie. Som jämförelse ligger börskursen ligger runt 20 euro och vinsten per aktie på 1,5 euro.
Regeringen ska också utreda en helt ny uranskatt, men detaljer och tidplan finns inte ännu så det är svårt att sätta några som helst siffror på förslaget, även om jag tänker göra ett litet räkneexempel. Tyskland hade ett liknande förslag häromåret, innan man beslutade om permanent nedläggning efter olyckan i Fukushima. Om man räknar på det tyska förslaget så uppskattade den tyska regeringen att få in 2,3 miljarder euro årligen. Grovt räknat så står kärnkraften för 25 % av årsproduktionen 650 TWh i Tyskland, vilket ger 14 miljoner euro per TWh kärnkraftsel och år. Fortum har kärnkraftverk med en effekt på ca 1 GW i Finland. Med 8000 produktionstimmar per år fås 8 TWh producerad el eller med andra ord 112 miljoner euro i skatt enligt den före detta tyska modellen. Per aktie blir skatten dryga 0,1 euro. Tyskland brukar sticka ut när det gäller kärnkraft, så detta får ses som ett tak där förslaget i Finland förmodligen blir lägre, speciellt med tanke på att man även planerar Windfall-skatten. En tänkbar lösning är att ny kärnkraft får uranskatt och gammal kärnkraft enbart Windfall-skatt, alternativt Windfall-skatt och reducerad uranskatt. Dock är det bara spekulationer och det klokaste man kan göra är nog att invänta resultatet.
Inga nya principbeslut om finsk kärnkraft de närmsta fyra åren
Den finska regeringen kommer inte att godkänna några principbeslut om ny finsk kärnkraft under de kommande fyra åren. Detta innebär enligt Fortum själva att även om nästa regering från och med 2015 godkänner ett principbeslut så kommer inte ett nytt kärnkraftverk att stå klart till 2027 när Loviisa 1 ska stängas enligt nuvarande drifttillstånd och möjligen inte heller till 2030 när Loviisa 2 ska stängas. Jag tror inte man ska dra för stora växlar på detta beslut, framförallt på grund av att ju längre tiden går, desto längre kommer de andra nya kärnkraftverken i Finland att ha kommit i sina processer, vilket innebär att tekniken kommer att vara anpassad till finska krav och byggtiderna borde kunna kortas. Fortum borde alltså komma undan billigare med ny kärnkraft i Loviisa än vad de två andra kraftbolagen som bygger i Finland kommer att göra, även om kraftverken blir klara senare.
Ökad kärnavfallsavgift i Sverige
Strålsäkerhetsmyndigheten (SSM) har kommit ut med en remiss av nya kärnavfallsavgifter. Kostnaderna för kärnkraftsägarna beräknas öka från i snitt 1 öre/kWh till 3,7 öre/kWh, eller lite grovt 3,7 euro/MWh. Fortum producerar ca 10 TWh kärnkraftsel per år i Sverige vilket skulle ge en ökad kärnavfallsavgift om 10 TWh/år*3,7 euro/MWh=37 miljoner euro ökad kostnad för Fortum per år (eller ca 0,04 euro per aktie). Relativt mycket pengar, nästan i paritet med de finska förslagen. Remisstiden för förslaget går ut i slutet av augusti och därefter gäller det att hålla ögonen öppna!
Sammanfattning
Den finska regeringens förslag är alltså inte spikade, utan ska utredas. När förslagen tids nog är utredda så kan de enligt ovanstående räkneexempel medföra ökad skatt för Fortum på 0,1-0,2 euro per aktie varav knappt 0,1 euro per aktie kommer från Windfall-skatt och drygt 0,1 euro per aktie från uranskatt (men förmodligen mindre).
Ytterligare knappt 0,05 euro per aktie i ökade kostnader kan komma att härstamma från ökade kärnavfallsavgifter i Sverige enligt nytt förslag från Strålsäkerhetsmyndigheten.
Slutligen bör man till följd av de nya förslagen ställa sig frågan hur mycket av de eventuella kostnaderna som går att föra över på kund och hur mycket Fortum får stå för själva i form av minskade marginaler?
Inom kort utlovas också några rader om huruvida Fortums utdelning är hållbar eller inte genom en titt på fritt kassaflöde. Även en titt på rapporter och en utblick mot framtiden, framförallt vad som händer i Ryssland, utlovas…
Hej
Tack för ett intressant inlägg. Ser framemot din framtida analys av Fortum.
/Hannes
Tack för ett bra inlägg. Jag uppskattar verkligen era utförliga analyser! Stort tack
Kul att ni gillar det som skrivs! Jag ska även återkomma med en ny jämförelse mellan europeiska kraftbolag har jag tänkt. Lite översiktligare titt på nyckeltal men å andra sidan omfattande eftersom det är ett antal bolag!
Kenny
Utmärkt inlägg, ang Fortums vinster så hoppas jag att man lyckas lägga över en del av de höjda avgifterna på kunderna. Vore trist med en nedjustering av utdelningen.