BankNordik: årsbokslut 2013 – sålt BankNordik

BankNordik släppte sitt årsbokslut för 2013 den 27 februari. Det var känt redan sedan tidigare att resultatet för helåret inte skulle bli något vidare, men det dåliga resultatet har fått mig att fundera igenom framtiden för BankNordik och det är inte något trevligt scenario jag målar upp framför mig.

Först några korta highlights:

• Ränte- och provisionsnetto minskade 6 % vilket är sämre än majoriteten av danska banker
• Nedskrivningarna ökade 20 % vilket går mot strömmen i Danmark
• Utlåningen minskade relativt kraftigt, med 7 %, vilket bara trumfas av tre börsnoterade banker i Danmark, som i sin tur är mer eller mindre konkursmässiga. I Danmark föll BankNordiks utlåning med hela 13 % vilket är i nivå med Vestjysk bank och Danske andelskassers bank.
• Försäkringsverksamheten går bra som vanligt med combined ratio på 95 % på Färöarna och 94 % på Island.
• Resultatet före skatt minskade med 6 %
• Utdelningen höjs med 50 % till 1,5 kr/aktie motsvarande en direktavkastning på omkring 1,3 %
• Kapitaltäckningsgraden inklusive hybridkapital och andra förlagslån är 14,7 % vilket innebär att BankNordik är en av de finansiellt svagaste danska bankerna. Om man exkluderar alla lån av nödlånskaraktär är kapitaltäckningen riktigt svag.

Om det inte är totalt mörker för BankNordik så är det åtminstone väldigt grått och dimmigt och det är egentligen bara de sämsta bankerna i Danmark som utvecklas sämre. Det som håller uppe resultatet för helåret för BankNordik är att försäkringsverksamheten har gått bra.

Först kan vi se vad som går rätt respektive fel i bankverksamheten. Figuren nedan visar utvecklingen för K/I-talet (rörelsekostnader/intäkter) kvartal för kvartal de senaste tre åren för BankNordiks tre segment Färöarna, Danmark och Grönland.

Utvecklingen går trögt i Danmark, förmodligen mycket trögare än vad ledningen förväntade sig när man satte sprätt på kassakistan och förvärvade Amagerbanken 2011. Det är egentligen bara under integrationsåret 2011 man kunde se någon riktig förbättring, från en extremt hög inledningsnivå. Därefter är förändringen marginell. K/I-talet i Danmark har som lägst varit 73 % under både Q4-12 och Q4-13. Det är inte bra och frågan är vad BankNordik ska göra för att få ordning på sin danska verksamhet. Hittills har nedskärningar varit melodin vilket inte riktigt har bitit. Antalet anställda i Danmark är 8 % färre än för ett år sedan och 18 % färre än för två år sedan men intäkterna minskar också.

Det positiva är att kassakon Färöarna går stabilt medan Grönland, som står för en marginell del av bolagets verksamhet, har utvecklats positivt de senaste åren utom de sista kvartalen.

Vi går över till att jämföra segmenten jämfört med den antagna normala intjäningsförmågan som jag antog i analysen.

Om man jämför mina antaganden med utfallet för 2013 blir bilden lite blandad men övervägande negativ:

• Grönland går som förväntat
• Färöarna går nästan som förväntat men med lite för höga nedskrivningar
• Danmark går uselt. Det är fortfarande 33 MDKK kvar till mitt antagande om resultatet före nedskrivningar och glappet har ökat sedan 2012 trots att hybridkapital har återbetalats vilket borde ha gett avtryck i räntenettot under Q3-Q4. Nedskrivningarna är katastrofalt höga.
• Antagandet om att hybridkapitalet skulle ge så stort avtryck som 70 MDKK verkar vara lite väl offensivt.
• Försäkringsverksamheten har gått riktigt bra de två senaste åren.

Min slutsats är att jag inte riktigt kan försvara min bedömda normala intjäningsförmåga för BankNordik och måste skruva ned den. De 70 miljonerna som jag räknade med skulle ge avtryck i ett högre räntenetto stryker jag som en försiktighetsåtgärd och jag räknar istället med att avbetalningen kommer att krävas för att få upp intäktsnivån i Danmark till rätt nivå (eller i vilket segment de nu redovisar detta). Den långsiktiga nedskrivningsnivån behåller jag på 95 MDKK liksom resultatet från försäkringsverksamheten.

Efter ovanstående justering är en ny bedömd normal intjäningsförmåga 200 MDKK före skatt vilket betyder 150 MDKK efter skatt. Det betyder i sin tur en ROE på 7,3 % vilket inte är något att hänga i julgranen. Jag tror alltså inte att en framtida uthållig ROE på 10 % för en så pass stor bank som BankNordik är aktuellt. Eller förresten, det tror jag visst! Om man skriver ned hela goodwillen på 700 MDKK från förvärvet av Amagerbanken så minskar det egna kapitalet med 1/3 vilket får upp långsiktig ROE till 10 % på bekostnad av en jätteförlust när nedskrivningen görs.

De danska delarna av BankNordik har två år i rad gått back 11 MDKK före skatt men trots detta finns en goodwillpost på 700 MDKK i balansräkningen. Hur kan man motivera en sådan hög värdering av en så svag verksamhet?

Om en fullständig goodwillnedskrivning blir aktuell vet jag inte, men att delar av goodwillen måste skrivas ned är inte otänkbart med tanke på den svaga utvecklingen av BankNordiks danska verksamhet. Låt oss för en stund leka med tanken på en fullständig goodwillnedskrivning.

Kapitalbasen för BankNordik är på 1696 MDKK vilket ska jämföras med lagkravet på 8 % kapitaltäckning vilket innebär 1027 MDKK. Övertäckningen inklusive hybridkapital och andra förlagslån är blott 669 MDKK. Skulle goodwillen skrivas ned blir BankNordik insolvent och detta är något som ger mig riktigt kalla fötter. Jag misstänker att ledningen drar ut på en goodwillnedskrivning så länge som möjligt i väntan på större marginal i balansräkningen eftersom banken i övrigt är väldigt lönsam men när balansräkningen är tillräckligt stark kommer nog någon att bli tvungen att ifrågasätta den stora goodwillposten.

Avslutningsvis

I BankNordiks fall har jag tummat lite på en stark finansiell ställning till förmån för en i grunden stark lönsamhet, men jag måste backa på denna punkt eftersom den danska verksamheten som är oroväckande högt värderad går dåligt och jag backar nu på en gång.

Den sammantagna känslan jag får av BankNordik nu när jag har sålt mitt innehav är att det är en bank med en mycket stark grundverksamhet på Färöarna och med två försäkringsbolag men att ledningen har expanderat bort sig bortom sin kärnverksamhet och kärnkompetens och fått en svag verksamhet i Danmark till ett alldeles för högt pris. Det höga priset har medfört att balansräkningen består till 1/3 av goodwill om och delar av goodwillen måste skrivas av kommer det inte att bli vackert för varken resultaträkningen eller balansräkningen. Om hela goodwillen måste skrivas ned blir det riktigt illa.

Även om goodwillen inte skrivs ned är det så att utlåningen och intäkterna faller för BankNordik samtidigt som många andra banker ser stillastående eller svagt ökande utlåning igen. Det är något som BankNordik inte lyckas göra rätt.

Nu har jag målat fan på väggen och kanske är 2014 året som det lyfter för BankNordiks danska verksamhet, men jag tackar härmed BankNordik för en lärdom och ca 14 % avkastning inklusive utdelning på 9 månader. Med mer otur (eller med mindre tur?) hade det kunnat gå annorlunda.